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¿Cómo valorar un proyecto minero?

La industria minera es fascinante, no sólo por el hecho de que casi todo lo que nos rodea proviene de la minería, sino también por la posibilidad de hacer una gran fortuna comprando acciones de muy bajo valor (penny stocks) que pueden tener el potencial de convertirse en una operadora minera multimillonaria. Pero al igual que existe la posibilidad de lograr una gran ganancia, el riesgo ronda en todo momento, incluso después de que la compañía minera haya comenzado la producción, razón por la cual es crucial saber cómo hacer la valoración de proyectos mineros, en lugar de invertir ciegamente en ellos.

Muchos inversores y entusiastas de la economía están obsesionados con el oro, pero es difícil entender cómo se podría valorar una mina debido a una gran cantidad de lenguaje especializado o jerga técnica. Pero hay algo que los inexpertos no saben: cada proyecto minero comienza con el modelo de algún otro. Por ejemplo, la forma en que se valora una mina es esencialmente la misma, los ejecutivos mineros se mueven alrededor de las compañías de tal manera que todos son nombres familiares, e incluso las presentaciones corporativas siguen una cierta plantilla. Saber esto ya es una gran ventaja a la hora de aprender sobre la valoración de proyectos mineros. En otras palabras, la minería es aparentemente una industria misteriosa, pero una vez que se está equipado con el mínimo conocimiento esencial de cómo valorar una mina, se sabe más o menos el 80% de lo que se necesita.

En este artículo se presenta el modelo de valoración para proyectos de oro. A través de la lectura descubrirá que es bastante sencillo, y una vez que se aprende esta guía paso a paso, es posible desarrollar el gusto por la valoración de proyectos mineros.

Si aún no tiene en mente una empresa minera que desee valorizar, el mejor recurso para encontrar alguna interesante entre un mar de organizaciones mineras es 24hgold, sin embargo para realizar más de 3 búsquedas se debe realizar un pago. Otra herramienta es buscar en Google, en inglés “gold mining feasibility study” o en español “estudio de factibilidad de la minería aurífera”,  limite los resultados de búsqueda a los últimos 6 meses y ¡listo!.

Tan solo necesita enfocarse en los siguientes temas:

  • Informe técnico
  • Modelo de valoración
  • Sitio web de la compañía

Valoración de proyectos mineros con modelo real

1. Informe técnico para la valoración de proyectos mineros

  • Estado de la mina

Cada mina que entra en producción tiene un informe técnico escrito por geólogos e ingenieros. Este informe se llama «NI 43-101». Se pueden encontrar en el sitio web de la compañía o en la base de datos de SEDAR para una compañía minera canadiense o en SEC EDGAR para una compañía minera estadounidense. La primera página del informe técnico presentará básicamente las etapas de la mina:

  • PEA (siglas para el término en inglés: Preliminary Economic Assessment, en español Evaluación Económica Preliminar)
  • Estudio de Pre-Factibilidad
  • Estudio de Factibilidad

La Evaluación Económica Preliminar o PEA, de manera general se puede decir que es un informe que se realiza en una etapa muy temprana y define los recursos. La probabilidad de que una mina con un informe PEA entre en producción es muy baja (es decir, sólo porque una mina tenga el PEA, no significa que se convierta en una mina operativa). El paso siguiente después de realizar el PEA consiste en formular un estudio de pre-factibilidad, el cual tiene entre  10% y 30% de probabilidades de que la mina entre en producción en el futuro. Define los recursos con mayor confianza y discute los posibles aspectos económicos de la mina. Es decir, cuánto podría invertirse en los costos de capital para el desarrollo de la mina, lo cual está determinado por la capacidad de producción anual que tiene la mina en particular, etc. Posterior al estudio de pre-factibilidad, se realiza el estudio de factibilidad, que es la etapa más avanzada de la mina, antes de que comience la construcción y el desarrollo de las actividades mineras. Se trata de un informe más detallado que el estudio de pre-factibilidad, con una mayor certeza de que se cumplan las hipótesis. La mayor parte del estudio de factibilidad es una evaluación técnica pero se trata esencialmente de un plan de negocios detallado.

Por cierto, cada etapa toma años. Después de que se emite el PEA, lo más probable es que pasen entre 2 y 3 años antes de que se realice un estudio de pre-factibilidad, luego, para realizar el  estudio de factibilidad puede transcurrir un periodo de año y medio o 2 años. Posteriormente, comienza el proceso de obtención de permisos. Por último, una vez que se tienen todos los documentos, demora entre 2 y 3 años la construcción de la mina y el desarrollo de las actividades. En otras palabras, pasan entre 6 y 10 años antes de que una mina comience a producir desde el momento en que se emite un PEA.

Se debe tener en cuenta que hay una variación en este período de tiempo dependiendo de muchos factores. Por ejemplo, si es una mina pequeña en un pueblo prolífico minero, donde es fácil obtener los permisos puede reducir un par de años en el modelo de valoración de proyectos mineros para iniciar la producción o si es una mina grande y complicada, en un ambiente políticamente inestable o donde hay protestas indígenas, puede tomar hasta 10 años.

Entonces, se tomará como caso de estudio una mina que tenga el estudio de factibilidad porque es fundamental en la gestión de proyectos. Como ejemplo para este artículo,  se toma la información de Avnel Gold y su proyecto Kalana Gold.

¿Qué información se debe extraer de un informe técnico para hacer la valoración de proyectos mineros?

Como se mencionó antes, hay mucho lenguaje especializado y mucha jerga técnica que entender en minería y un informe técnico puede tener cientos de páginas. Pero sólo se necesita extraer la información necesaria para hacer la valoración de un proyecto minero. Por supuesto, cuanto más conocimiento técnico, más se puede entender la viabilidad de la mina. Entonces, ¿qué información se debe extraer de un informe técnico?

1. Año de inicio de la mina

El estudio de factibilidad suele ser optimista en cuanto al proceso de concesión de permisos, la duración de la fase de construcción y el desarrollo o la fase de pre-producción. Por lo tanto, se deberían sumar entre 1 y 2 años al año de inicio de la mina que se establece en el estudio. Si la compañía ya ha hecho planes significativos para desarrollar la mina después de que se haya publicado el estudio de factibilidad, a menudo se pueden encontrar en los informes anuales o trimestrales y comunicados de prensa las fechas en que se espera comenzar la producción. Es necesario mencionar que antes de la producción a plena capacidad, la empresa prueba el proceso y optimiza la planta. Esta fase es la fase de pre-producción.  Se debe buscar el año en el que comienza la producción comercial.

De acuerdo con el estudio de factibilidad de la Mina Kalana, la producción comercial comienza en julio del 2018.

Tabla con algunos datos para la valoración

Como es poco probable que una mina comience la producción comercial a tiempo, se puede añadir un año y medio a este estudio de factibilidad y decir que la producción a plena capacidad comenzará en enero del 2020.

2. Reservas y recursos

Cuando se formula un estudio de factibilidad para una mina, los recursos son reportados con un alto grado de certeza y se denominan Reservas Probadas y Probables. Cada categoría de reservas o recursos indica el grado de certeza de que los minerales indicados están efectivamente allí y son explotables. Si se está tratando de valorar una mina que sólo tiene un PEA, es posible que sólo se vean los Recursos inferidos. Esto sería como utilizar sus dedos para probar de qué dirección viene el viento es equivalente a adivinar la cantidad de mineral que podría estar contenido en la mina, aunque, tal vez sea un poco más seguro que eso. La regla general para convertir cada categoría de reservas y recursos declarados en minerales explotables es:

categorías y grados de certeza en la valoración

El significado de este cuadro al tomar el ejemplo de la Mina Kalana de Avnel Gold es que el estudio de factibilidad tiene reservas probadas y probables de 1.96 millones de onzas (oz).

Valoración de proyectos mineros y estimación de la reserva

El modelo de valoración de proyectos mineros, se limitará el número de onzas producidas por la mina al 90% de 1.96 millones de onzas o el 90% de 21.7 millones de toneladas, que son 19,5Mt. Tome nota de la ley de 2.8 g / t de oro (Au) en la tabla. A continuación se hará uso de este número.

Es importante destacar que en el modelo de valoración de proyectos mineros “Toneladas” es el mineral (o la roca en bruto) que se extrae y procesa, “Grado/Ley” es la cantidad de oro que contiene el mineral, y  “Onzas” es el número resultante de oro en onzas. La fórmula es muy simple y ayuda a calcular la tasa de producción (que se discutirá en la siguiente sección):

toneladas métricas y onzas troy

3. Tasa de proyección para la producción anual

En la sección análisis económico, el estudio de factibilidad establecerá el throughput de la planta. El throughput de la planta es la cantidad de mineral (la roca en bruto) que se extrae y procesa para obtener el oro. Aquí es donde se usa el cálculo de grado antes mencionado. En el estudio de factibilidad de la Mina Kalana, la tasa de throughput de la planta es de 1.5 millones de toneladas por año:

Supuestos económicos para valorar un proyecto minero

Al unir el estimado de reservas antes mencionado y la tasa de throughput anual, la valoración se perfila en 1.5Mtpa por año hasta alcanzar un límite de 19.5Mt. Esto sería por un periodo de 13 años (19.5 / 1.5).

Y para convertir los 1.5Mt de mineral procesado cada año, usando la fórmula indicada, se multiplica por el grado de 2.8g / t de la tabla de reservas. El resultado es 4.2 millones de gramos. El oro se expresa en onzas troy, por lo que 4.2 millones de gramos se dividen entre 31.1035 para dar como resultado 135k onzas.

Al agregar estos datos en nuestro modelo de valoración de proyectos mineros con la fecha de inicio para el año 2020, resulta:

La valoración de proyectos minero requiere información tangible

 

4. Recuperación del oro

 

Una vez que el oro se extrae en la planta para la ley de oro anotada, se procesa con la finalidad de refinarse. El estudio de factibilidad de la Mina Kalana establece que la tasa de recuperación del oro en la Vida de la Mina (LOM) es 92.7%, lo cual es extremadamente optimista. Pero a los efectos de esta valoración, se utilizará este número (porque siempre podemos cambiar este supuesto más adelante). Simplemente se multiplica por el oro producido para obtener el oro refinado y recuperado de 125.2k onzas por año.

Valoración de proyectos mineros y datos para recuperación5. Costos operativos

Las principales categorías de los costos operativos que se deben tomar en cuenta en un modelo de valoración de proyectos mineros son mina, procesamiento y gastos generales y administrativos (G&A).

  • Costos de mina o costos mineros:  son todos los asociados con la excavación (por ejemplo, costo del operador del equipo de mina, costo de combustible, costo de mantenimiento, costo de explosivos, etc.). Se expresan en US $ por onza de oro producido.

 

  • Costos de procesamiento: están asociados con la planta donde el mineral se procesa (por ejemplo, mantenimiento del equipo, mano de obra de la planta (incluidos los ingenieros), tratamiento de agua, alquiler, energía y servicios públicos, etc.). Se expresan en US $ por tonelada procesada.

 

  • Gastos generales y administrativos (G&A): incluyen los salarios de la oficina, recursos humanos, seguridad, costos ambientales, impuestos por patentes de tierras, etc. Se expresan en US $ por onza de oro producido.

 

El estudio de factibilidad detalla y agrupa los costos operativos, lo cual es conveniente para el modelo de valoración. Es importante tener en cuenta que en la minería, los costos operativos se expresan como el costo por onza de oro producido. Esto se debe a 2 razones principales: (1) comparar entre otras compañías de oro en la industria, y (2) como el precio del oro es un indicador económico importante para la economía en general y para la minería de manera específica, se puede evaluar fácilmente la viabilidad de una mina al compensar el precio del oro por los costos operativos, que se expresan por onza.

 

Texto adaptado de: microcap.co

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