{"id":6485,"date":"2022-04-18T21:12:28","date_gmt":"2022-04-18T21:12:28","guid":{"rendered":"https:\/\/gerens.pe\/blog\/?p=6485"},"modified":"2022-04-23T20:49:17","modified_gmt":"2022-04-23T20:49:17","slug":"streaming-y-regalias-en-la-mineria-deja-que-la-musica-suene","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/gerens.pe\/blog\/streaming-y-regalias-en-la-mineria-deja-que-la-musica-suene\/","title":{"rendered":"Streaming y regal\u00edas en la miner\u00eda: deja que la m\u00fasica suene"},"content":{"rendered":"

El renovado sentimiento de crecimiento entre los equipos de gesti\u00f3n de las mineras, combinado con el aumento de la financiaci\u00f3n de streaming y regal\u00edas en los \u00faltimos diez a\u00f1os, sugiere que este tipo particular de financiaci\u00f3n alternativa podr\u00eda establecerse para una expansi\u00f3n significativa durante la pr\u00f3xima d\u00e9cada.<\/span><\/i><\/p>\n

Tras la recesi\u00f3n de las materias primas en el 2014, muchas mineras se vieron obligadas a centrarse en iniciativas de reducci\u00f3n de costos, desapalancamiento de los balances y devoluci\u00f3n de efectivo a los accionistas que se hab\u00edan desilusionado con el historial de la industria. Los proyectos de crecimiento estaban inevitablemente por encima del presupuesto (y a menudo retrasados), y los acuerdos de fusiones y adquisiciones a menudo se completaban con primas elevadas, pero, en retrospectiva, a menudo se ejecutaban en la parte superior del mercado, lo que resultaba en una destrucci\u00f3n de valor.\u00a0<\/span><\/p>\n

En el entorno posterior al auge, a muchas empresas mineras les result\u00f3 dif\u00edcil recaudar capital de los mercados de deuda p\u00fablica o de acciones p\u00fablicas. Como resultado, muchos comentaristas de la industria predijeron la aparici\u00f3n de deuda privada y capital privado. Si bien el crecimiento de la deuda privada y el capital ha estado por debajo de las expectativas, una forma de financiamiento alternativo que ha florecido ha sido el financiamiento de transmisi\u00f3n y regal\u00edas. La expansi\u00f3n de esta forma de financiamiento alternativo, junto con un enfoque cada vez mayor en el crecimiento por parte de los equipos de gesti\u00f3n, nos lleva a creer que el financiamiento de transmisi\u00f3n y regal\u00edas est\u00e1 preparado para un fuerte crecimiento durante la pr\u00f3xima d\u00e9cada.<\/span><\/p>\n

Streaming de metal y regal\u00edas: una introducci\u00f3n<\/b><\/p>\n

Los contratos de transmisi\u00f3n de metales y regal\u00edas son transacciones en virtud de las cuales las empresas mineras venden la producci\u00f3n o los ingresos futuros a cambio de un pago en efectivo por adelantado. Hay algunas diferencias claras entre los dos tipos. Las ofertas de transmisi\u00f3n normalmente se centran en productos b\u00e1sicos espec\u00edficos producidos por un proyecto en particular, como los subproductos de metales preciosos de un proyecto de metales b\u00e1sicos. A cambio de este pago en efectivo por adelantado (el \u00absaldo del dep\u00f3sito\u00bb), el socio de transmisi\u00f3n asegura una parte de la producci\u00f3n futura a un precio con descuento acordado, que puede ser fijo o, alternativamente, un porcentaje variable del precio al contado vigente.\u00a0<\/span><\/p>\n

Por lo tanto, los mineros reciben el pago contra entrega por los vol\u00famenes f\u00edsicos transmitidos. Por el contrario, los acuerdos de regal\u00edas normalmente son independientes de los productos b\u00e1sicos y se basan en los ingresos generales del proyecto; la compa\u00f1\u00eda de regal\u00edas en realidad nunca \u201cve\u201d los productos b\u00e1sicos que produce la mina, sino que solo recibe una parte de los ingresos generados (las regal\u00edas). En efecto, los acuerdos de transmisi\u00f3n se liquidan mediante la transferencia f\u00edsica de metal, mientras que los acuerdos de regal\u00edas se liquidan con efectivo.<\/span><\/p>\n

En general, se acepta que la propiedad de las regal\u00edas en la industria minera se origin\u00f3 con Franco-Nevada a mediados de la d\u00e9cada de 1980. La primera inversi\u00f3n de regal\u00edas de la compa\u00f1\u00eda minera en 1986 implic\u00f3 gastar la mitad de la tesorer\u00eda corporativa para adquirir el 4 por ciento de los ingresos de una mina en Nevada propiedad de Western State Minerals. Luego de esta transacci\u00f3n inicial, Franco-Nevada pas\u00f3 a comprar regal\u00edas en varios otros productos b\u00e1sicos, desarrollando a\u00fan m\u00e1s el modelo comercial de regal\u00edas del sector minero.\u00a0<\/span><\/p>\n

La llegada del modelo de negocio de transmisi\u00f3n de metales preciosos a menudo se atribuye a Wheaton River: mientras buscaba recaudar fondos en el 2004 para expandir su negocio principal de extracci\u00f3n de oro, la compa\u00f1\u00eda concibi\u00f3 la idea de transmitir subproductos de plata de la mina de oro San Dimas, en M\u00e9xico, a una nueva empresa subsidiaria, Silver Wheaton. En el primer acuerdo de transmisi\u00f3n del mundo, Silver Wheaton compr\u00f3 plata -a\u00fan por producir- de las operaciones de Wheaton River en M\u00e9xico a cambio de un pago por adelantado y pagos adicionales en la entrega de la plata.\u00a0<\/span><\/p>\n

Han surgido nuevos jugadores en la \u00faltima d\u00e9cada en el sector de transmisi\u00f3n y regal\u00edas, incluidos Triple Flag en el 2016, Nomad Royalty en el 2019 y Deterra Royalties en el 2020. Sin embargo, la industria sigue muy consolidada con los tres principales jugadores: Wheaton Precious Metals, Franco-Nevada Corporation y Royal Gold, que representan aproximadamente el 80 por ciento del valor total de los contratos de transmisi\u00f3n y regal\u00edas seg\u00fan lo definido por el volumen de onzas equivalentes de oro (GEOs).<\/span><\/p>\n

Beneficios para las empresas mineras<\/b><\/p>\n

Desde el inicio en la d\u00e9cada de 1980 y principios de la d\u00e9cada de 2000 de los sectores de regal\u00edas mineras y transmisi\u00f3n, respectivamente, las formas alternativas de financiamiento han crecido de manera constante de $2100 millones en el 2010 a m\u00e1s de $15 mil millones en el 2019. De hecho, la aceleraci\u00f3n en la \u00faltima media d\u00e9cada ha tenido lugar en un entorno en el que reunir capital ha sido un desaf\u00edo tanto en los mercados de deuda p\u00fablica como de capital p\u00fablico, ya que los sectores de miner\u00eda y materias primas han sido menos favorecidos por los inversores en comparaci\u00f3n con el superciclo de materias primas de la d\u00e9cada del 2000. Como resultado, ha crecido el inter\u00e9s general en la financiaci\u00f3n alternativa en el sector minero.<\/span><\/p>\n

El streaming como fuente alternativa de financiamiento tiene varias ventajas cuando se ve desde la perspectiva de una empresa minera. En comparaci\u00f3n con las ofertas basadas en deuda, las ofertas de transmisi\u00f3n y regal\u00edas a menudo tienen un per\u00edodo de pago m\u00e1s largo; no tienen obligaciones fijas en efectivo, por lo que presentan menos riesgo durante per\u00edodos de precios m\u00e1s bajos; restricciones limitadas sobre el uso de efectivo; el no tener convenios de deuda que mantener; y compartir los riesgos operativos y de producci\u00f3n en toda la cadena de valor.\u00a0<\/span><\/p>\n

En comparaci\u00f3n con los acuerdos basados \u200b\u200ben acciones, los acuerdos de transmisi\u00f3n y regal\u00edas diluyen menos porque la transmisi\u00f3n y las regal\u00edas se aplican a un solo activo solamente; son ventajosos cuando los precios de las acciones cotizan por debajo del valor liquidativo; no tienen cambios en la propiedad y ninguno est\u00e1 impl\u00edcito en el equipo de administraci\u00f3n; y, por lo general, no tienen costos adicionales como corretaje o tarifas de descuento de mercado. Como resultado, existen muchos candidatos para los cuales los acuerdos de transmisi\u00f3n y regal\u00edas presentan una forma de financiamiento potencialmente atractiva, como cuando una empresa necesita capital para financiar proyectos de crecimiento, participar en fusiones y adquisiciones o pagar m\u00e1s deudas. Estos acuerdos son especialmente atractivos para las empresas mineras para las que el producto transmitido no es fundamental o es un subproducto.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/i>Existen diferentes razones para que los vendedores celebren contratos de transmisi\u00f3n y regal\u00edas, pero generalmente est\u00e1n relacionados con la capitalizaci\u00f3n de mercado y el estado de desarrollo del proyecto. En el caso de las mineras de mediana y gran capitalizaci\u00f3n, la decisi\u00f3n de celebrar contratos de streaming y regal\u00edas, hist\u00f3ricamente se ha visto impulsada por la necesidad de mejorar el apalancamiento del balance; para los mineros peque\u00f1os y junior, la decisi\u00f3n suele estar motivada por la necesidad de financiar el desarrollo de un proyecto espec\u00edfico.\u00a0<\/span><\/p>\n

La estructura actual del mercado de vendedores de streaming y regal\u00edas est\u00e1 bastante fragmentada: los cinco principales vendedores representan alrededor del 50 por ciento del mercado, mientras que los mineros peque\u00f1os y junior representan entre el 25 y el 30 por ciento del mercado total. Hasta la fecha, la mayor\u00eda de los acuerdos de transmisi\u00f3n se han centrado en los metales preciosos: el oro y la plata representan m\u00e1s del 90 por ciento de los vol\u00famenes transmitidos a partir del 2020, aunque existe un inter\u00e9s creciente en la transmisi\u00f3n de otros productos b\u00e1sicos.<\/span><\/p>\n

Beneficios para los streamers<\/b><\/p>\n

Para los inversionistas, las compa\u00f1\u00edas de regal\u00edas son cada vez m\u00e1s atractivas, y las compa\u00f1\u00edas de transmisi\u00f3n a\u00fan m\u00e1s, porque brindan apalancamiento de precios de productos b\u00e1sicos y exposici\u00f3n a los productos b\u00e1sicos subyacentes y los movimientos de precios, mientras que los pagos de entrega est\u00e1n predeterminados y se realizan solo en el momento de la entrega. Adem\u00e1s, los inversionistas en compa\u00f1\u00edas de transmisi\u00f3n pueden personalizar la exposici\u00f3n a los metales m\u00e1s que las compa\u00f1\u00edas de regal\u00edas.\u00a0<\/span><\/p>\n

Desde una perspectiva de costos, las empresas de transmisi\u00f3n brindan costos estables y predecibles en comparaci\u00f3n con las propias empresas mineras (y, por lo general, costos administrativos, generales y de venta bajos, debido a sus peque\u00f1os requisitos de personal en comparaci\u00f3n con los de los operadores de la mina). Adem\u00e1s, debido a que los costos por onza est\u00e1n definidos por contrato, esto protege a los streamers de sobrecostos. Con los mejores contratos tambi\u00e9n hay una ventaja de exploraci\u00f3n, por lo que los streamers reciben el beneficio de las actividades de exploraci\u00f3n y expansi\u00f3n de la mina, generalmente sin costo adicional.\u00a0<\/span><\/p>\n

Finalmente, la capacidad de tener exposici\u00f3n a una gran base de activos (en lugar de solo operar unas pocas minas) brinda diversificaci\u00f3n de cartera y gesti\u00f3n de riesgos. Cuando se ejecuta bien, este acuerdo deber\u00eda beneficiar a una empresa de transmisi\u00f3n a trav\u00e9s de flujos de efectivo sostenibles y dividendos derivados de costos predecibles y menores riesgos. En consecuencia, creemos que el sector de transmisi\u00f3n seguir\u00e1 obteniendo rendimientos favorables en relaci\u00f3n con las inversiones en acciones de oro o en el metal f\u00edsico mismo, como se ha visto en los \u00faltimos diez a\u00f1os.<\/span><\/p>\n

El camino a seguir: preparado para el crecimiento<\/b><\/p>\n

El atractivo de los contratos de transmisi\u00f3n puede verse desafiado si vemos m\u00e1s competencia en el espacio o si aumenta el acceso al capital de otras fuentes. Si bien el sector de streaming y regal\u00edas ha mostrado un fuerte crecimiento en los \u00faltimos cinco a\u00f1os, actualmente el sector representa solo una fracci\u00f3n del financiamiento total de capital y deuda para la industria minera: es decir, un promedio del 1 al 3 por ciento del financiamiento de deuda y capital desde el 2017 hasta el 2019. Creemos que hay espacio para un crecimiento significativo en la industria y varios factores impulsar\u00e1n los vientos de cola.<\/span><\/p>\n

Actualmente, los contratos de transmisi\u00f3n y regal\u00edas cubren solo una parte limitada de la producci\u00f3n de metales. Por ejemplo, en el sector m\u00e1s desarrollado, los metales preciosos, los acuerdos de transmisi\u00f3n cubren aproximadamente el 14 por ciento de la producci\u00f3n total de subproductos de oro y menos del 6 por ciento de la producci\u00f3n de subproductos de plata. En los \u00faltimos a\u00f1os, hemos comenzado a ver c\u00f3mo el flujo se expande hacia otros metales, como el cobalto y el n\u00edquel, que tienen una gran demanda pero una oferta escasa. El uso de la transmisi\u00f3n puede proporcionar la financiaci\u00f3n necesaria para desbloquear la producci\u00f3n de minas con dichos subproductos.<\/span><\/p>\n

Hist\u00f3ricamente, el enfoque geogr\u00e1fico para las transacciones de transmisi\u00f3n y regal\u00edas se ha centrado en Am\u00e9rica del Norte y del Sur, con aproximadamente el 50 por ciento de todas las transacciones de transmisi\u00f3n asociadas con minas en Canad\u00e1, M\u00e9xico, Per\u00fa y los Estados Unidos. Varias razones potenciales subyacen a esto, incluida la concentraci\u00f3n geol\u00f3gica de las minas de metales b\u00e1sicos, las industrias mineras establecidas y los marcos legales, y una audiencia receptiva a las estructuras financieras alternativas.\u00a0<\/span><\/p>\n

Sin embargo, fuera de las Am\u00e9ricas, las ofertas de transmisi\u00f3n son limitadas. Por lo tanto, incluso un aumento a un nivel similar al de las Am\u00e9ricas implicar\u00eda que existe una oportunidad significativa para los jugadores actuales y los nuevos participantes, por ejemplo, en Australia y el sudeste asi\u00e1tico. Adem\u00e1s, las ofertas de transmisi\u00f3n pueden usarse como una forma alternativa de financiamiento en regiones consideradas de mayor riesgo, lo que en consecuencia atrae tasas de deuda m\u00e1s altas, como en \u00c1frica o el sudeste asi\u00e1tico.<\/span><\/p>\n

La falta de financiamiento para la exploraci\u00f3n desde principios de la d\u00e9cada del 2010 por parte de las grandes y las junior ha resultado en una cartera de proyectos d\u00e9biles y crisis de reservas inminentes en varios productos b\u00e1sicos, incluyendo los metales b\u00e1sicos y preciosos.\u00a0<\/span><\/p>\n

Se requerir\u00e1 una inversi\u00f3n de capital adicional para cerrar la brecha de reserva y traer nueva producci\u00f3n al mercado para satisfacer el crecimiento futuro de la demanda. Aunque los mercados p\u00fablicos de capital y deuda est\u00e1n comenzando a relajarse para algunos mineros y jurisdicciones, es probable que estas fuentes de capital tarden demasiado en materializarse y est\u00e9n en t\u00e9rminos menos atractivos. Por lo tanto, se presentar\u00e1n muchas oportunidades de inversi\u00f3n a las fuentes alternativas de financiamiento, como el streaming y las regal\u00edas, y es posible que incluso resulten en un aumento del gasto en exploraci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Finalmente, estamos comenzando a ser testigos de un inter\u00e9s renovado por parte de los inversionistas en el sector minero, aunque a menudo se dirigen a subsectores espec\u00edficos en demanda, como los materiales para bater\u00edas (incluidos el cobalto y el n\u00edquel). Los inversores buscan cada vez m\u00e1s una exposici\u00f3n directa a las materias primas y, al mismo tiempo, minimizan los riesgos ambientales, sociales, de gobernanza y operativos.\u00a0<\/span><\/p>\n

Dichos riesgos pueden ser mayores con la propiedad directa de activos o la inversi\u00f3n directa en acciones y deudas mineras, y pueden verse agravados por errores del equipo de gesti\u00f3n. El modelo de negocio de streaming y regal\u00edas brinda exposici\u00f3n a las materias primas al tiempo que minimiza muchos de estos riesgos, adem\u00e1s de ofrecer diversificaci\u00f3n en una cartera m\u00e1s grande de activos mineros. La pregunta es si los inversores se apegar\u00e1n a las opciones de inversi\u00f3n tradicionales o cambiar\u00e1n a nuevas oportunidades de inversi\u00f3n que puedan surgir.<\/span><\/p>\n

Este art\u00edculo ha sido escrito por Scott Crooks, Siddharth Periwal, Oliver Ramsbottom, Elijah Saragosa y Jessica Vardy. Ha sido publicado originalmente en <\/span><\/i>McKinsey & Company,<\/span><\/i><\/a> y ha sido traducido y publicado por G\u011aRENS<\/em>\u00a0en marzo de 2022.<\/span><\/i><\/p>\n

Expande y gestiona con \u00e9xito proyectos mineros gracias al programa de Educaci\u00f3n Ejecutiva <\/span><\/i>\u201cCostos y finanzas para empresas mineras\u201d<\/span><\/i><\/a> de G\u011aRENS<\/em>.<\/span><\/i><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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